国外投行复苏路上的停顿是暂时的摩根大通李晶股市调整是买入良机

4月份，CPI与PPI跌幅加大，银行贷款增幅也大幅下降，而最新公布的出口数据明显低于预期，近期即将公布的其他宏观经济指标也令人担心：花旗银行认为工业产品增长率很可能低于3月的3.6%；零售也进一步疲软，价格和数量都受到重压。事实上投资可能是唯一让人感到乐观的指标。　　通过种种信号来分析，中国经济复苏的势头是否依旧值得乐观？各大投行对此纷纷给出自己的解读，对未来的发展依旧表示乐观。

摩根大通中国证券市场主席李晶昨天在媒体讨论会上表示，中国经济已经是触底恢复，但提高内需成为政府挑战。而对于大宗商品的投资，李晶表示她看好煤炭、石油、铜。

李晶认为，中国经济已经触底，在恢复期。全球经济恢复的路程还是比较漫长的，中国经济会在全球经济中率先复苏。所以中长期来看，对中国的股市以及经济还是非常看好的。但李晶认为，在短期之内，中国的股市和香港的股市可能会有小幅的调整。在调整的过程中是一个买入良机，而且调整也是在我们预估之内的，调整对股市中长期的发展也是非常健康的。

中国内需最受关注

李晶表示，前四月城镇固定资产投资加速，成拉动经济主引擎，在今年全年来看是经济增长最大的拉动力。

前四个月的数字刚刚出台，固定资产投资在前4个月增长了30.5%。然而进出口连续六个月下降，外需依旧惨淡。4月份的出口令人失望，降低了23%，进口也降低了23%左右，挑战性显得非常严峻。

而从09年全年来看，出口对中国经济的贡献会比较小，所以，中国内需最受关注。

李晶认为，中国的消费跟国外的消费来比占的比重非常小。比较中国与澳大利亚、加拿大、美国，同比个人消费只占GDP35%，美国占70%左右，所以，中国现在在经济调整过程中一定要把个人消费的比重提高，但是这个过程会是非常漫长的，因为中国社保体制还没有完全建成

“但个人消费还是比较活跃的。”李晶表示，去年这个时间中国的C PI很高，是8.6左右，把通胀的因素取消以后，看到零售的实际增长现在基本上在15%左右。汽车销售在前四个月是增长亮点，现在中国成为全球汽车销售量最大的一个国家，但主要是小排量、小型汽车，小型汽车价格本来就低，政府有很多补贴，所以，汽车营销商的利润并没有非常好。

大宗商品看好煤炭、石油、铜

而对于大宗商品的投资，李晶表示她看好煤炭、石油、铜、铝和有色金属。

中国煤生产量很大，但是中国是一个净进口国。但是现在煤炭的库存非常小，我们看一下秦皇岛煤碳库存量，最高点是900多万吨，现在已经降到了300多万吨，对煤炭的需求，从各个发电厂也了解到，需求还是非常强的，而且发电厂本身所有的库存也是非常低的。在去年，发电厂所有的库存可能超过了30天左右，现在发电厂煤的库存不过在十几天左右，所以对煤炭方面还是比较看好的。

另外就是铝和铜。中国国储在第一季度收购了很多铝，在国外收购很多铜，所以出现一个现象，中国的价格跟伦敦价格有很大差异。铝行业今年的情况还是比较严峻的，因为很多铝厂还是在亏损过程中，所以，价差就导致更多的铝引进中国，可能对中国市场冲击比较大。

而在铜方面，因为中国缺铜，导致进口量比较大，每年金铜进口占中国需求50%左右，一个方面是中国缺铜，另外是四万亿元的投资下来以后，对电网和整个电力工业的建设需要铜，所以，铜的进口量今年还是非常大的，国储也会买一些红铜，所以铜我们比较看好。但是因为今年价格已经涨45%左右了，所以短期之内会有所回落，但是全年下来铜的价格还有攀升的迹象。

本报记者　龙金光

■ 基金观点

通缩仅是昙花一现

长城基金与鹏华基金两家基金公司的基金经理等多位业内人士均表示，支撑资本市场的一个重要原因是，市场货币充裕性的格局今年不会改变。因此，通缩仅仅是昙花一现的暂时现象。

“新增贷款收窄不会改变货币充裕的流动性。07年的特点是货币泛滥，09年的特点是货币充裕。”长城基金管理研究部研究员于雷介绍，“新增贷款在逐渐从实体经济渗透。”

“今年大小非解禁量很大，抛售量也不少，但是市场上的资金非常充裕，所以股票价格不跌反涨。”鹏华基金资深研究员王学兵表示说。“现在不敢轻易看空，市场资金庞大，今年的贷款增速已超过了07年牛市。”

鹏华中国50基金经理黄鑫则分析表示，中国金融机构在此次全球金融危机中没有遭受重创，依然具有较强的造血能力。受益于很强的放贷能力，国内经济的扩张性依然很强。这为中国经济快速复苏提供了保障。而中国经济集权性的特殊体制，也让政府救市的传导性强过西方国家。他分析表示，尽管目前有通缩迹象，但是预期经过半年的调整消化，最早在明年，经济有可能会出现通胀迹象。

长城证券宏观策略分析师吴土金分析认为，中国目前经济的核心问题是需求过剩，宽松的货币政策相当于在“印钞”，人为地增加需求。未来这将必然引起股票、房产等资产价格的上涨。但与往年不同，此次应该会引起“温和通胀”。所以，其判断表示，“目前通缩仅是暂时现象，有可能在下半年便出现通胀迹象。”

本报记者　梁永健

■ 投行观点

瑞信：担心资产价格上涨风险

本周一国家统计局公布的CPI和PPI数据显示，4月CPI下跌1.5%，跌幅比上月扩大0.3个百分点。4月PPI下跌6.6%，跌幅比上月扩大0.6个百分点。从几大投行的研究报告来看，这样的通缩只是暂时的，并不值得担忧。花旗认为CPI将在几个月内见底反弹，他们对2009年全年CPI的跌幅是同比0.4%，而明年经济好转，CPI可能会有2.0%的上涨。

瑞信研究报告中更提出了对未来资产价格上涨风险的担忧，鉴于目前糟糕的就业环境，食品供应的增加以及原材料的去库存化，国内的物价水平将在一段时间内持续这种低迷态势。而猪流感病毒让国内猪肉价格下跌，带来了5月份CPI继续下降的压力。由于一季度的信贷扩张，大量的流动性被注入了股市和房地产市场，造成了近期交易量和资产价格的上升。

瑞银：贷款锐减不代表增长减速

流动性方面依然充足，M 2货币供应量在4月份年同比增长了26.0%，同期银行贷款增长达到了29.7%，双双创下了十年新高。几大投行都注意到了4月份信贷膨胀大幅放缓，并将之视为正面信息。瑞银指出，相比起今年一季度4.6万亿的新增贷款，4月份“仅仅”借出了5920亿，虽然比起3月份来说是突降，但瑞银仍然认为这个数字符合预期，是个健康的数字。瑞银首席经济学家汪涛明确指出，这种大幅度的下滑并不意味着经济增长将会减速，一季度的信贷快速增长既没法持续，也是不必要的。

鉴于出口和国内私人部门需求预计依旧疲软，瑞银相信7.8万亿借款就足以支撑2009年经济的强劲增长了，而现在的流动性足以支持2009年G D P7.5%的增长率。瑞银认为虽然由于时滞问题，现在银行贷款还没有转化成经济活动的快速增长，但他们预期固定投资将在未来的几个月内加速增长。此外，新增贷款减少也让投行不必再担心银行对贷款采取严格限制措施，少了政策紧缩的风险。

小摩：出口收缩最坏时刻已过

昨天海关刚刚公布的4月份出口数据远远落后于预期，跌幅高达22.6%，比起3月份的-17.3继续恶化。而此前市场上普遍的预期是-15.3%。摩根大通认为出口现在稳定在一个低水平上，出口收缩最坏时刻已过去了，虽然在2季度也难有好转。摩根大通认为目前全球消费需求开始逐步好转，全球经济可能在2季度略有恢复，这可能对中国今年下半年的出口有所改善。花旗则指出由于政府的经济刺激，进口收缩继续放慢。

花旗：固定资产投资为GDP增长提供支撑

花旗指出快速的固定资产投资增长有助于部分抵消出口方面的下降。4月份城镇固定资产投资年同比增长了30.5%(年初至今)，是所有这些经济数据中最鼓舞人心的。花旗相信这样的增速能够持续下去，野村证券则表示投资将给今年GDP增长提供稳定的支撑。综合所有已经公布和即将公布的数据，花旗认为中国的经济复苏之路可能不是一条直线，不过复苏路上的停顿也只会是暂时性的，因为此前的经济刺激措施的效果将会体现在国内需求上。外部经济环境已经稳定下来。而且如果这次停顿持续过久的话，政府可能会再次出台财政政策提振经济。 本报记者　黄睿敏

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